天能动力拟分拆电池业务科创板上市 主打的铅蓄电池前景如何？

2019年岁末，终于传来了让天能动力（00819，HK）上下振奋的消息。12月30日晚，天能动力公告称，分拆旗下天能电池集团股份有限公司（以下简称天能股份）科创板上市一事，已获上交所受理。或受此消息影响，12月31日天能动力跳空高开，一度大涨超7%。

近日，天能股份亦对外披露了招股说明书（申报稿）。2018年，天能股份营收达358.63亿元，净利润（指归属于母公司所有者的净利润，下同）逾12亿元。2019年上半年，公司营收为207.56亿元，净利润为4.68亿元，同比下滑了逾11%，公司资产负债率逾77%。

天能股份主要为电动自行车（又称电动车）提供动力电池，目前铅蓄动力电池是公司的主要收入来源。如今，电动车越来越多地转向锂电池技术路线，天能股份的铅蓄电池产品前景又如何呢？

分拆核心资产A股上市

从港股分拆资产到A股上市，并不是什么新鲜事。但天能动力分拆的特别之处在于，公司绝大多数资产都要被“拿”到A股，毕竟天能股份是天能动力旗下最主要的资产。截至2018年底，天能动力总资产为166亿元，而天能股份总资产为155亿元，占前者约93%。

拟将逾九成资产分拆上市，几乎是将公司再次IPO。为何天能动力一心欲分拆回A呢？这或许与其在港股市场估值低有关。截至2020年1月2日，天能动力在港股的动态市盈率仅4.75，市净率1倍出头。而科创板的市盈率动辄数十倍乃至上百倍。

在这一对比下，昊海生物科技（06826，HK）算是走在了前面。2019年10月底，昊海生科（688366，SH）成功分拆上市，发行价89.23元/股。1月2日昊海生科股价为90.98元/股，但即使这样，昊海生科的股价也比在港股时的46.7港元/股高出一半多。
 

昊海生科与昊海生物科技对比。图片来源：东方财富截图

本次IPO，天能股份拟募资约36亿元加码电池主业。这对天能动力而言，也是有利的。截至2019年6月底，天能动力总负债约133.51亿元。若此次分拆成功上市，无论是天能股份抑或天能动力的资产负债率都将得到优化。

“分拆后，留在港股的业务，也将得到进一步的发展。”1月2日下午，天能股份有关人士对《每日经济新闻》记者称，对于在港股上市的业务，也有着较为清晰的发展规划，未来将进一步发展。

主打的铅蓄电池产品前景如何？

欲登陆科创板，天能股份的“科创”属性如何？天能股份在招股书（申报稿）中称，公司现已形成了“铅蓄电池+锂离子电池”双产品体系，应用领域涵盖动力、起动启停、储能、3C及备用电池。

不过，上述天能股份人士也坦言：“目前铅蓄动力电池是公司收入最大的业务。”

2018年，天能股份逾358亿元总营收中，约300亿元都是由铅蓄电池所贡献，占比约83%。而锂电池板块只贡献了4.3亿元左右。

主要产品涵盖多种电池的雄韬股份（002733，SZ），近年也屡屡在公告中表示：“伴随国内人力成本和原材料成本的不断提高，近年来，国内铅蓄电池制造的优势不断被削弱、盈利能力显著下滑。”

主打铅蓄电池的天能股份也受到外部因素的不利影响。2016年~2018年，天能股份的主营业务毛利率整体出现一定下滑（如下图），尤其是铅蓄电池业务。
 

图片来源：招股书（申报稿）截图

另一方面，这些年国内锂电池也不断对铅蓄电池形成替代，天能股份看到：随着技术进步，近几年锂电池亦获得了快速发展，在国内电动自行车的装配量得到提升。

“作为产业内的人，（对未来）我们不乐观，也不悲观。我们将根据市场的需求、行业的发展趋势，做出战略上的调整。”上述天能股份有关人士称，此前市场上对铅蓄动力电池可能也一些误解，现有回收技术对废旧铅蓄电池中铅金属的回收率已超过99%，铅蓄电池也属于绿色电池。

本次IPO天能股份也拟加码锂电池，约36亿元募集资金中，投入到“高能动力锂电池电芯及PACK项目”和“绿色智能制造技改项目”中的资金最多，分别达到约8.53亿元和8.39亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，截至1月2日收盘，天能动力股价报6.16港元，单日涨幅3.88%。近5个交易日累计上涨约12%。