锂盐产销下滑，拖累整体业绩。①锂板块业绩方面：18Q3单季度锂板块实现营业收入1.5亿美元（环比-17%），占比SQM总营收28%（环比减少1pct），锂板块毛利润7600万美元（环比-37%），占比SQM总毛利润46%（环比减少8pct）。②锂产品销量方面：Q3锂产品销量仅为9300吨，环比Q2下滑16%，为近2年来首次低于单季度1万吨的销量，主要原因系盐湖扩产工程的延误影响锂盐正常生产以及低库存造成， SQM规划2018全年锂盐销售量指引为45000吨，即18Q4需要销售14600吨锂盐，预示Q4锂产品产销量逐步恢复；③锂产品价格方面：18Q3锂产品均价16.4美元/千克，基本和Q2持平，维持强劲，大幅高于国内锂盐价格；④锂产品盈利能力方面：我们发现18Q3锂产品单吨成本（生产成本+折旧摊销）高达8.3美元/千克，环比Q2大幅上升44%，锂盐盈利能力出现下滑，我们认为主要原因为盐湖锂规模效应很强，Q3产销量低于正常水平，使得单吨锂盐分摊的固定费用大幅提升，预计在Q4会恢复之前正常水平。
激进的基因，疯狂的扩产。SQM原拥有4.8万吨LCE锂盐产能，在2017年宣布极其激进的扩产计划：2018年底前将锂盐产能扩产至7万吨，2019年底扩产12万吨，2021年扩产至18万吨；和全球其他锂盐巨头ALB、FMC、天齐锂业、赣锋锂业相比，扩产的幅度和时间表均是最激进的，也体现了SQM一直以来在锂盐行业激进的基因。目前SQM一期扩建已经完成，将4.8万吨LCE产能提升至7万吨，虽然扩产工程可能影响18Q3-19Q1正常锂盐生产情况，总体SQM锂盐产销将在近期快速上量。另外，值得一提的是，SQM锂盐扩产的资本开支非常低，单万吨LCE投资基本不到3亿人民币，大致是FMC和ORO单万吨LCE投资的30%-50%，主要原因系SQM前期的扩产工程均在原生产基地上进行。
持续看好锂行业快速发展。新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长；今年来看，SQM目前认为2018年锂行业增速为25%左右，比SQM 2018Q2/Q1认为的20%以上还要乐观。
锂行业风险提示：新能源汽车增速不及预期
