事 项
2014年9月4日,能源局公布《国家能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》。
主要观点
1. 政策如期调整,促使商业模式加速形成。
(1)度电补贴政策可以调整为标杆电价上网,意味着分布式光伏项目的收益率得到保障,即最低收益率为标杆电价下的收益率(8%以上)。该政策实施将带来两个层面的影响,第一是建设层面,分布式光伏领域处于观望状态的资金会迅速流入,上半年企业谈定的屋顶项目将开始加速建设;第二是融资层面,分布式项目收益率一旦得到兜底,经过一定时期现金流的验证后,项目本身认可度提高,商业银行将自发进行贷款,并且通过其他金融工具进行杠杆的进一步放大,行业整体ROE将明显提高。(2)东部小型地面电站纳入分布式光伏发电规模指标管理,企业将优先建设东部小型地面分布式项目,相当于东部地面分布式项目备案难度降低,行业建设明显加速,我们预计全年装机有望超过4GW,远超之前市场悲观预期(1-2GW)。(3)当自发自用为主的分布式光伏发电项目受到建设规模指标限制时,可向国家能源局申请追加规模指标,意味着自发自用为主的分布式光伏发电项目不受规模指标的严格控制,一旦商业模式形成,需求量将出现明显增加,企业可通过申请追加规模指标,预计未来东部分布式总量有望超出规划预期。
2. 看好分布式光伏下游运营和EPC环节。
我们预计,2014年下半年政策调整落实后我国分布式光伏开始建设加速,全年装机有望达到4GW以上,呈现爆发式增长。在不考虑成本下降的条件下,未来3年新增装机中枢为9GW,但考虑到光伏成本以每年10%以上的速度下降,新增装机有望长期保持20%以上的高增长。电站运营具有低周转、高毛利的特点,并随着新增装机增长而出现累计增长的态势,我们预计未来3年在现有补贴模式下分布式光伏年均新增装机9GW左右,累计装机增速保持50%以上。随着光伏成本的不断下降,我国光伏电站未来几年的大规模开发将带来电站运营环节的爆发式增长。由于电站运营环节资金壁垒较高、电费收入稳定,该领域有望长期维持较高的收益率水平,我们长期更加看好光伏电站运营环节。
3. 投资建议。
继续强烈推荐分布式光伏板块,推荐标的:林洋电子、阳光电源、爱康科技、海润光伏、兴业太阳能,关注标的:隆基股份、彩虹精化、中天科技、华光股份、森源电气等。
4. 风险提示: 分布式光伏建设进度低于预期。
