公司发布三季度业绩快报,2011年1-9月公司实现营业收入、净利润分别28.84亿元和1.27亿元,同比增长6.84%和21.43%。 公司1-9月实现基本每股收益0.223元,净资产收益率9.85%。其中3季度公司实现营业收入、净利润分别9.77亿元和0.19亿元,同比增长3% 和-67.1%。公司3季度实现基本每股收益0.03元,低于市场预期。
公司3季度业绩明显下滑,我们认为主要在于今年电力供应紧张影响公司产能发挥,以及传统产业PET切片、BOPP市场转淡,偏光膜市场竞争加剧等因素的影响。
PET切片和BOPET盈利性下降。目前公司PET切片产能18万吨,设备运行效率不高。随着国内棉花价格下跌对聚酯产业链带来负面影响,3季 度国内聚酯切片盈利下降。未来国内纺织行业旺季将拉动聚酯切片需求、近期原油价格下跌降低聚酯切片生产成本,预计四季度公司聚酯切片盈利将有所恢复。 BOPET景气高点已过,大量新建产能在2011年下半年投产,预计公司来自杜邦鸿基的投资收益出现下滑。
BOPP市场转淡,偏光膜竞争加剧。公司现有BOPP产能6万吨,装置相对较老。BOPP下游需求较弱,市场旺季不旺。2011年全球3D电影市场景气下滑,再加上部分企业新进入偏光膜产业,公司偏光膜销量明显下滑。
锂电池隔膜二期进入试产阶段,明年贡献业绩。公司正在试产的锂电池隔膜二期项目产能4500万平米,是公司目前产能的3.75倍。我们预计公司 锂电池隔膜毛利率高达60%左右,预计二期项目将在明年贡献收益。未来将有部分新建项目投入市场,如天津东皋膜技术有限公司3000万平米隔膜生产线近期 投产、云天化1500万平米项目正在试车、南洋科技1500万平米项目12年上半年投产,以及九九久1320万平米、沧州明珠2000万平米、新乡格瑞恩 1亿平米等多个拟建项目。
所有在建锂电池隔膜生产线全部投产后,国内产能或达6亿平米,加上国外隔膜企业扩产后的5亿平米,存在产能过剩风险。考虑到我国锂电池隔膜进口 依存度高达60%,以及生产工艺、配方的掌握、客户认证等方面存在不小的难度,预计近一、两年内锂电池隔膜竞争态势不会显著恶化、盈利能力仍维持较高水 平。
公司短期内受传统产品市场需求下滑、BOPET景气周期波动等因素影响,业绩有所下滑;长期内锂电池隔膜市场存在竞争加剧的风险。
在不计算房地产业务利润的情况下,我们下调公司2011-2013年EPS为0.28、0.39和0.50元,对应10.45元收盘价,PE为36.8、26.5、20.9倍。
未来公司传统业务逐步处置、锂电池隔膜二期、三期产能的逐步释放、杜邦鸿基2.7万吨环保新能源应用BOPET项目的实施,公司不断向新能源、新材料和节能环保产业转型。综合考虑,我们下调公司评级至增持。