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动力电池行业:短期调整不改长期趋势

放大字体  缩小字体 发布日期:2018-01-23  来源:国金证券
    国金证券1月23日发布动力电池行业研究报告,报告摘要如下:
 
    1.新能源汽车:上周中汽协公布了2017年销量数据超预期,并给出了2018年增长40%的乐观指引,但近日关于银隆拖欠货款、沃特玛物流车空跑等负面报道持续发酵,引发市场对政策不确定加大的再次担忧。
 
    (1)上游资源:钴价上涨逻辑依旧牢固,半年内继续看涨至80万/吨。近期网传:客车补贴进一步下行,乘用车补贴标准不变。客车主要用磷酸铁锂电池,三元渗透率只有10%左右。乘用车才是三元电池主力,即使客车产销量增速放缓,无碍钴的需求快速增长。钴盐价格上涨动力强劲,只待补贴政策落地,提价即会纷至沓来。我们坚定看好钴价半年站稳80万/吨,推荐标的:华友钴业
 
    锂价下行源于需求下滑,供给压力有待下半年观察。近期锂价下行,源于四季度电池厂去库存压力带来的需求递减,一旦需求恢复,碳酸锂价格有望反弹。近期市场较为关注盐湖提锂的替代问题。
 
    单个项目的放量过程相对比较漫长,包括蓝晓科技的冷湖提锂还处于小试阶段,东台锂资源产能要2018年下半年才建成,青海恒信融产能也处于调试爬坡阶段。近期的价格下行,市场有放大盐湖替代风险的嫌疑,低成本锂辉石矿山仍是稀缺资源,建议关注。对应标的:赣锋锂业
 
    (2)中游电池及材料:针对银隆拖欠供应商行为,我们认为对其核心供应商企业影响较小。核心供应商如先导智能等企业是直接与格力电器签订供货协议,格力电器后续再将设备交至珠海银隆使用,在合同层面,先导智能和珠海银隆不发生关系,合同也在正常履行,目前处于交货阶段;从历史上来看,先导和珠海银隆签订的订单均未出现违约或拖欠的情况。
 
    近期关于补贴版本的调整有较多版本的传闻,我们在这两周周报中也提示过:考虑到政策追溯执行的可能性,市场不应对“抢装”抱有太高预期,此次板块回调可能也反映了市场对于产业链各环节盈利情况的重新估值。但我们认为,补贴政策细节的调整是为了产业的健康发展,国家层面提供支持的大方向不会改变;此外《智能汽车创新发展战略》的出台也意味着新能源汽车将会成为下一阶段国家战略方向的核心受益产业。
 
    从产业链情况来看,目前锂电去库存情况良好,龙头企业如CATL产能利用率达到90%以上,国轩12、1月产线开工率也接近满产;此外电池厂与材料企业的采购协议谈判也在加快进行中。我们预计18年电池价格降价20%左右,电芯环节通过技术提升和材料改善,在毛利率不变的情况下能消化10%的成本下降压力,上游材料的技术提升以及资源价格驱缓也将消化一部分降价压力,整体来看各环节整体盈利能力较为稳定,不会出现市场担心的断崖式下跌。推荐标的:杉杉股份
 
    (3)整车环节:作为产业链中最强势环节,预计整车厂仅需消化小部分补贴退坡影响,产业洗牌导致集中度提升有望利好龙头份额扩大。
 
    2.光伏:印度临时关税确实增加了Q1淡季需求的不确定性,并进一步影响全年终端需求及产业链价格预期,但我们仍然坚定看好“成本下降逼近平价、政策趋暖保障中期需求、盈利分化龙头优势扩大”三大核心逻辑下的光伏板块机会,尤其是成本优势突出的低估值制造龙头、分布式龙头、高景气辅材,推荐:隆基股份
 
    3.风电:2017年新增装机低基数基本确认,环保严查、开发重心向南部转移两大影响因素消化完毕,分散式、海上新需求逐步启动,2018年装机同比高增长概率大,风电板块估值修复理由充足,后续关注运营商实际项目开发进度及弃风改善的持续性,关注:金风科技风险提示政策落地结果低于预期:尽管此前市场已对新能源汽车的政策调整给予了较悲观预期,但仍然不能完全排除实际政策落地仍然差于预期的可能性,以及由此引发的产业链量价预期下修、行业大规模洗牌。
 
    风险提示
 
    政策落地结果低于预期:尽管此前市场已对新能源汽车的政策调整给予了较悲观预期,但仍然不能完全排除实际政策落地仍然差于预期的可能性,以及由此引发的产业链量价预期下修、行业大规模洗牌。
 
关于我们:中国化学与物理电源行业协会(China Industrial Association of Power Sources,缩写CIAPS) 是由电池行业企(事)业单位自愿组成的全国性、行业性、非营利性的社会组织,主管部门为工业和信息化部。协会成立于1989年12月,现有460多家会员单位,下设碱性蓄电池与新型化学电源分会、酸性蓄电池分会、锂电池分会、太阳能光伏分会、干电池工作委员会、电源配件分会、移动电源分会、储能应用分会、电池设备分会、动力电池应用分会等十个分支机构。
本会专业范围包括:铅酸蓄电池、镉镍蓄电池、氢镍蓄电池、锌锰碱锰电池、锂一次电池、锂离子和锂聚合物电池、太阳电池、燃料电池、锌银电池、热电池、超级电容器、温差发电器及其他各种新型电池、电池系统解决方案,以及各类电池用原材料、零配件、生产设备、测试仪器和电池管理系统等。

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