2017年一季度公司营收11.08亿元，同比减少-5.68%，归母净利润2.02亿元，同比减少34.02%，低于市场预期。一季度公司实现营业收入11.08亿元，同比减少5.68%；实现营业利润1.52亿元，同比减少58%；归母净利润2.02亿元，同比减少34.02%；扣非后归母净利润1.49亿，同比减少52.26%，基本每股收益0.23元。一季度公司营业外收入为0.68亿，同比增长20倍，系政府补助增加。同时公司预告2017年1-6月归母净利润为4.35亿-5.35亿，同比变化-18.47%-0.27%。一季度公司业绩同比下滑主要受两方面影响：1）受新能源汽车政策调影响，一季度客车厂处于电池能量密度调整期，产量极低，公司出货量受影响。一季度新能源汽车销量为5.59万辆，同比下降4.7%，且以乘用车为主，全行业动力电池产量6.42GWH，同比下滑7.6%。2）由于下游补贴下滑明显，倒逼电池企业降低价格，目前行业内磷酸铁锂动力电池组价格环比下滑幅度超过20%。而我们判断，随着二季度行业调整完毕，新能源汽车销量将逐步回暖，公司业绩将环比将逐步改善。
受价格下滑及一季度动力电池生产规模较小影响，公司盈利能力下滑明显，但依然领先行业平均水平。2017年公司毛利率为38.15%，同比下滑12.8%，环比下滑5.8%。相较于2016年电池模组平均价格为2.3元/wh和平均48.71%毛利率水平，一季度动力电池组均价约1.8元/wh，下降幅度达到27.8%，公司通过提高生产效率、增加电池容量等措施降低成本，毛利率降低约10.5%至38.15%，净利率降至18.22%。费用率方面，一季度管理费用1.34亿，同比增长30.9%，管理费用率为12.1%，与去年平均水平一致。销售费用为0.66亿，同比减少33.1%，销售费用率为5.9%，降低明显。财务费用为0.11亿，增长4倍，但整体规模较小。
预收款较年初增加75.7%，说明公司订单增加；而应收账款的增加，对公司经营活动净现金流影响较大。报告期末公司存货8.2亿，较年初增长30%。公司预收款0.68亿，较年初增加75.7%，说明公司订单在增加。应收账款33.4亿，较年初增长38.6%，增加9.3亿。现金流方面，由于应收账款增加，公司经营活动净现金流为-5.9亿；由于产能扩建，资本性支出增加，投资活动净现金流为-2.9亿；筹资活动净现金流0.6亿，因此报告期内公司现金减少8.2亿，公司期末账面现金为12.4亿。
一方面新能源汽车销量将继续大幅好转，另一方面公司高能量密度电池产品将推出，且公司配套北汽EC180三元电池已形成稳定供货，因此公司业绩将环比将逐步好转。随着客车企业
调整完毕（月初第三批推广目录中，客户及专用车数量达到596款，超市场预期），预计二季度客车企业产量将大幅好转，且目前公司在手订单充足，今年新开拓宇通、北汽福田等客户，全年看公司磷酸铁锂电池有望保持平稳增长。三元方面，公司于2016年下半年投产2Gwh产能，目前已稳定生产，3月份已开始大批量供货，主要配套北汽EC180。EC180车2017年目标销量7-8万辆，而公司为其两家电池供应商之一，有望获得50%的份额（对应0.7gwh电池）。其余配套车企包括奇瑞、众泰等，因此全年三元电池出货量有望达到1.5GWH。除了动力电池市场，公司储能市场布局也值得期待，未来随着锂电池成本不断下降，储能市场空间将打开，而公司属于领先布局者。
投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.07亿、16.06亿、18.64亿元，EPS为1.49/1.83/2.12元，同比增长27/23/16%。考虑到公司为动力电池龙头企业，且后续三元产能逐步爬坡，给以目标价39元，对应2017年26倍PE，维持买入评级。
风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司动力电池出货量不达预期，电池产品价格下滑幅度超预期。