战略布局新能源全产业链。杉杉股份利用其强大的资本运作及资源整合能力,聚焦新能源汽车,布局电池材料-Pack-电机电控-整车-充电桩及新能源汽车运营全产业链。宁波杉杉运通主营动力电池Pack系统、电池梯次利用等,台湾八达布局电机电控产品,青衫客车开拓新能源汽车整车生产制造,云杉智慧发力充电桩及新能源汽车运营业务,同时杉杉股份已成为国内最大的锂电池材料生产企业,成立石墨烯研究院开发新型电池,力图打造新能源汽车产业闭环。
动力电池Pack今年可贡献业绩。根据公司2015年年报信息,杉杉股份动力电池Pack一期年产能1.5到2万套,约合500Mwh,产值超10亿,预计7月份达产;就产业发展而言,未来电芯走向标准化,Pack走向多元化,相比电芯厂一家独大的格局,未来独立Pack公司可保持一定的市场份额。杉杉股份通过电池原材料业务同电芯厂保持较好的合作关系,实现优质电芯的采购,下游运营业务打通整车供应壁垒,实现Pack业务快速放量。
新能源汽车/充电桩运营战略协同。整车及充电桩运维主要由云杉智慧负责,目前通行车运营车辆已达400辆,乘用车、物流车几百辆,2016年运营规划5000辆。杉杉2015年充电桩已在深圳、广州、宁波、上海、北京等地建设300余个,2016年规划1-2万个,主要服务大巴车、通行车客运业务,另外同专车企业合作开展专车充电桩运营,第三是同物流企业合作,开展物流车运维及充电服务业务。
整车业务长期看好。杉杉股份整车业务战略为通过做差异化的产品,做定制化车辆实现弯道超车,短期主推7米及10.5米纯电动客车,4.2D吨纯电动冷链物流车,开拓国内物流及冷链市场。杉杉股份年报显示其2015年整车业务已形成1.8亿营收规模,预计2016年销量达几百辆,业绩或实现脉冲式增长。
打造锂电材料龙头地位。杉杉股份锂电材料综合产能全国第一,下游客户包括比亚迪、三星SDI、天津力神、ATL、国轩高科等。目前正极材料产能2.8万吨,三元占比超过60%;负极产能1.5万吨,产能利用率超过100%,未来向硅碳负极及超级电容负极发展;电解液已扩至1.2万吨,后续将开发新品,更好的适应动力电池的发展方向。
盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018年EPS为1.01、1.17、1.35元,公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车运营,打造电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵,参考同行业可比估值,按照2016年40倍PE,维持目标价40.40元,维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧;新业务不大预期;政策不达预期。