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比亚迪破局

放大字体  缩小字体 发布日期:2015-08-21  来源: 新财富
核心提示:随着新能源汽车市场迎来“井喷式”增长,比亚迪产能布局遥遥领先同行。王传福又一次站在“风口”,昔日首富能否借势再登财富巅峰?

 

  2015年上半年举行的第19届深港澳国际车展,车模明显减少,但镁光灯下的比亚迪新款SUV车型“唐”格外炫目,引来大批到场者围观。“唐”外观设计个性大胆,车身侧面印有“542”标识。这组数字代表了比亚迪的一个全新车型系列定义:“5”代表了百公里加速时间为5秒内,“4”意味着四驱,而“2”则代表了百公里的综合油耗在2L以内。比亚迪表示,新车先期推2款车型,售价区间为27.98-51.88万元。新车可享受国家3.15万元/辆的新能源补贴,而地方政府(北京除外)也会比照国家标准按1:1给予消费者现金补贴,同时免征购置税和车船税。

  “唐”是继比亚迪推出新能源汽车“秦”之后的又一款新车型。2013年12月,比亚迪推出了针对个人消费者的双模电动车“秦”,凭借其5.9秒的百公里加速成绩、1.6L的百公里平均油耗及汽车智能平台,在动力性能、节能减排和驾乘体验等方面的优势,获得热烈的市场反响,迅速成为中国新能源汽车销售冠军。

  2014年年报显示,比亚迪新能源汽车销量同比增长9倍,销售收入同比增长6倍,在中国新能源汽车市场的份额位居榜首,在插电式混合动力汽车的市场份额更是遥遥领先,稳占市场领导者地位。根据OFweek新能源汽车网统计,2015年前6个月比亚迪新能源汽车销量突破2.2万辆,同比暴增203.8%。其中,插电混动轿车“秦”以1.64万辆的销售量再度卫冕新能源汽车销售冠军,超出排名第二位的东方标致近1.1万辆。

  “新能源汽车收入在2015年会继续倍增,至少要做到150亿元。在国家多重政策支持之下,2015年比亚迪将推出一系列新能源车型。”王传福在比亚迪2014年全年业绩布会上放言。

  2015年6月4日,比亚迪通过非公开发行A股股票,募集150亿元投向新能源汽车市场。20天后,王传福再减持套现17.5亿元,并全额无息借予持股计划的97名员工,帮助公司激励骨干员工、以利益捆绑核心团队。

  系列高调的动作显示,比亚迪正向新能源汽车市场高歌猛进。依靠新能源汽车业务的强劲增长,曾在燃油汽车市场铩羽而归的比亚迪,正在走出当年的经营困局。

  深陷困局

  上世纪90年代中期,王传福在深圳创立了比亚迪公司。只用了不足10年时间,比亚迪创造了亚洲第一、全球第二的“充电电池王国”,成为全国引人注目的民营企业。2002年7月,比亚迪股份(01211.HK)在港交所主板上市。随后,比亚迪业务向手机代工领域延伸。2007年3月,比亚迪将该项业务分拆出来,以比亚迪电子(00285.HK)在港交所挂牌上市。为突破产业瓶颈,2003年,比亚迪以2.69亿元收购西安秦川汽车有限公司77%股份,进军汽车业。2011年6月,比亚迪(002594)在深交所挂牌,完成了H股与A股的两地上市。经过数年发展,比亚迪形成了电池、手机代工、汽车三足鼎立的业务格局。

  比亚迪进军汽车行业,展示出王传福过人的投资眼光。数年之后,中国汽车行业迎来爆发式增长,比亚迪汽车业务顺势崛起,“电池大王”王传福晋级“汽车新贵”。2008年开始,比亚迪的汽车业务呈现跳跃式增长,销售额从2008年的92.71亿元增长至2010年的226.46亿元,年复合增长率达56.29%。比亚迪汽车销量位居全国同行前十,成为当时增速最快的车企。

  迅猛增长的汽车业务,成为比亚迪业绩增长的引擎,并占据比亚迪的半壁江山(图1)。2007-2008年,比亚迪的营业规模仅为200多亿元;2009-2011年,已实现了向400亿元的跨越,并稳定在400亿元之上。汽车业务将比亚迪业绩推送至巅峰。

  比亚迪在汽车市场势如破竹,让王传福自信满满。2010年,在之前两轮大举扩张的基础上,比亚迪再斥重金、长驱直入,制定百万销量目标。然而,当年的汽车销售表现令王传福大失所望。2011年比亚迪的汽车业绩增速大幅下滑,到2012年已近乎停滞。

  兵困汽车市场,使比亚迪的经营陷入困局(表1)。2011年,比亚迪营业收入仅同比增长0.78%,营业利润同比大幅下降49.04%,归属于上市公司股东的净利润同比下降45.13%。资产收益率、每股收益创近三年新低,资产负债率攀升至近三年新高。2012年,由于汽车业务不景气,加之手机代工业务也出现12.51%下滑,比亚迪当年营业收入出现有史以来的负增长(-4.04%)。

  认错反思

  回过头看,比亚迪汽车业务2010年之前的迅猛发展,主要受惠于当时中国汽车业的爆发式增长及政府的产业政策刺激。2008年金融危机之后,中国政府推出了汽车行业经济刺激政策,如购置税优惠、以旧换新、汽车下乡、节能惠民产品补贴等。2009-2010年,中国汽车行业快速增长,汽车市场呈现产销两旺的良好态势(表2)。在此背景之下,国内自主品牌汽车企业2009、2010年的销量皆获得长足发展,比亚迪更借势迅猛“崛起”。

  2010年,基于2009年销量的翻倍增长,自信的比亚迪开始了战略性扩张。当年,比亚迪进一步扩张产能,在2009年的基础上产能增长75%,年产量提升至76万辆(表3)。此时,燃油汽车市场的瓶颈很快到来。随着国家为应对金融危机而推出的振兴汽车行业的系列政策于2010年底结束,2011年的中国汽车市场增长显著放缓,其中部分月份的销售情况甚至比前一年同期下跌。根据中国汽车工业协会的统计数据,2011年汽车产销量约为1842万辆和1851万辆,产销量增速为近13年来最低。

  汽车业务的盲目扩张、对市场增长前景的错误判断以及对自身的销售能力过分自信等因素,直接拖累了比亚迪。2011年,比亚迪汽车业务的在高增长时期所掩盖的矛盾(特别是与经销商之间的矛盾)集中爆发,一些潜在的问题也更加凸显出来—销量迅速下跌、经销商退网、销售主帅离职、曲线裁员潮、利润巨幅缩水、央视曝光“气囊门”……在2012年比亚迪第一次临时股东大会上,王传福称,“2010年比亚迪产能扩张75%的决策显然是错误的”,“只不过当时的辉煌掩盖了问题,如今我们要为过去犯下的错误埋单”。

  战略方向选择

  面对难看的成绩,王传福不得不重新审视比亚迪的战略。

  从业务结构看,比亚迪一半是由电池业务和手机代工组成的非汽车业务,另外一半则是汽车业务(图2)。

  非汽车业务板块的经营比较稳定。电池业务是比亚迪的起家业务,该板块业务规模维持在50亿元上下。2009年以来,比亚迪的电池业务每年增速约为10%。手机代工业务的规模也稳定维持在200亿元左右。从营业收入粗略估算,电池业务、手机代工的营业收入占比分别约占10%、40%。同时,非汽车业务板块业务的资产回报率相对平稳、且不高。数据上看,手机代工板块业务的毛利率约为10%-13%;电池板块略低,约为10%。在三大业务板块的布局下,非汽车业务板块的相对稳定,可为汽车业务的经营提供稳定的现金流。同时,由于该项业务的资产回报率较低,也为比亚迪在全局范围内重新配置资产提供了空间。

  从汽车业务板块看,比亚迪在汽车业务的困境主要源自传统燃油汽车产品。2008年以前,比亚迪的汽车产品全部为传统燃油产品。比亚迪过去的快速增长,也集中来自传统燃油汽车(归属于F3系列的F3DM除外,其属于新能源汽车)。例如,F3、F0、F6三款燃油汽车产品,在2008-2010的三个年度中,分别占据了营业收入的92.86%、94.61%、78.49%。随着市场变化、政策调整,正是传统燃油汽车产品使比亚迪的汽车业务陷入泥沼。

  然而,随着环境污染及能源供应压力的加剧,电动汽车作为传统燃油汽车的替代解决方案,越来越受到各级政府的重视。在产业转型的大势之下,国家相继推出发展新能源汽车的系列政策(表4),激活了新能源汽车的广阔市场空间。新能源汽车成为中国汽车行业发展的新趋势。

  比亚迪发展新能源汽车,至少有两项有利条件。一是,从整体的业务布局看,比亚迪是国内动力电池行业龙头企业,在动力电池领域拥有相当的技术积累及产能储备。从新能源汽车的整个产业链看,动力电池是最核心部件之一,是关系整个产业发展的最关键环节。将汽车业务与动力电池整合,发展新能源汽车具有明显的协同效应。比亚迪转型发展新能源汽车一举两得,不仅可发挥其动力电池领域的优势,也可消化传统汽车领域的产能投入。二是,经过数年探索,比亚迪在新能源汽车领域有较强的积累。2008年12月,比亚迪的首款双模电动汽车F3DM发布,2009年2月正式推向市场。2010年3月,比亚迪开始销售E6两款新能源汽车。截至2011年6月,F3DM实现销售收入2944万元,E6实现销售收入1337万元。此外,比亚迪F3DM、E6等多款新能源汽车还获得官方不同程度的认可。

  王传福对新能源汽车寄予厚望,将比亚迪的战略重心转向新能源汽车。2010年在传统燃油汽车市场失算,王传福便已开始谋划战略转型。比亚迪2012年年报指出“2012年是比亚迪战略调整期的最后一年”。事实上,2012年的转型成效不尽如人意。在2012年年初举行的第一次临时股东会上,王传福表示,“直到2013年,比亚迪都将一直处于调整期”。

  聚焦新能源汽车

  确定转型方向后,王传福对比亚迪的战略进行了调整,使之更聚焦于新能源汽车业务。

  加速动力电池与汽车业务的整合

  其一,将电池业务板块的重点转移至磷酸铁锂电池(铁电池)开发,与新能源汽车的开发相协同。比亚迪的动力电池主要包括锂离子电池、镍电池产品和磷酸铁锂电池(铁电池)。其中,锂离子电池、镍电池产品广泛应用于手机、相机和玩具等各种便携式电子设备,而磷酸铁锂电池(铁电池)主要应用于电动汽车等。比亚迪近年推出的电动汽车E6、电动大巴K9均采用了磷酸铁锂电池(铁电池)为动力。比亚迪2011-2013年年报均指出“集团进一步加大磷酸铁锂电池(铁电池)的研发和产业化力度,广泛应用于电动汽车、储能电站”。2014年年报指出“本集团继续提升铁电池的能量密度并降低成本,进一步提升新能源汽车的整体竞争优势,并同步研发更高能量密度的新型电池,以提高新能源汽车的续航里程”。

  其二,缩减磷酸铁锂电池(铁电池)之外的动力电池项目投入。2013年3月,比亚迪将“锂离子电池生产项目”的4亿元投资额缩减至1.81亿元。

  2011年至今,比亚迪先后在A+H股上募集资金143.24亿元,明确投资于磷酸铁锂电池(铁电池)项目及新能源汽车开发。经过上述两大业务板块整合,约占比亚迪总资产规模60%的动力电池和汽车两大业务资产聚焦于新能源汽车的开发。

  剥离非主营资产,转投至新能源汽车

  王传福对比亚迪三大业务板块的资产做了重新配置,将手机代工、电池等非汽车业务板块的部分资产出售或剥离(表5),将超过30亿元的“弹药”转投至汽车板块业务。如,2015年4月,比亚迪将其全资子公司“深圳市比亚迪电子部品件有限公司”(简称“比亚迪电子部品件”)100%股权出售给合力泰(002217)。合力泰支付对价23.05亿元,其中17.3亿元以股票支付,5.75亿元以现金支付。交易完成后,比亚迪持有合力泰12.3%股权,同时获得5.75亿元现金。比亚迪电子部品件,原主营手机部件及组装等业务,2014年贡献了30.53亿元营收、1.92亿元净利润,同比增速分别高达49%、143%。比亚迪公告称“此举为强化集团的战略聚焦,优化集团的资产结构和资源配置,推动集团集中资源发展核心业务”。王传福忍痛割爱,主动剥离该项资产,旨在战略聚焦新能源汽车业务。 

     

  在技术、产品及市场取得突破

  技术方面,比亚迪推出“542战略”,重新定义汽车的性能、安全、油耗标准。该战略中的“5”代表百公里加速5秒以内,“4”代表全面极速电四驱,“2”代表百公里油耗2升以内。这意味着,比亚迪旗下的新能源车型今后都将达到这一标准。2015年1月,比亚迪正式推出“三擎双模四驱”SUV车型“唐”。官方称“唐”百公里加速时间为4.9秒,成为实现其“542战略”的首款车型。比亚迪称,在2015年二、三季度将陆续推出“宋”、“元”两款SUV车型。

  产品方面,比亚迪实施“7+4”布局,使新能源车型覆盖7个主要目标市场(私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客运车、物流轻卡车、建筑工程车)及4个特种车市场(仓储、机场、矿山、港口的专用车辆),实现对交通运输工具的全面覆盖。截至目前,比亚迪已在私家车、公交车、出租车三个领域推出6款新能源汽车产品(表6)。

  市场方面,比亚迪的新能源汽车在深圳、南京、长沙等国内城市取得突破。主要原因,一方面比亚迪紧跟政府产业政策,降低成本。中央出台系列扶持政策后,部分地方政府也纷纷出台相关政策,对新能源汽车发展给予财政补贴。如,2015年1月上市的“唐”,可以享受3.15万元/辆的新能源补贴,且地方政府(北京除外)还将进行1:1的等额补贴,此外还可以享受免征购置税、车船税。2012-2014年,比亚迪的政府补贴项目收入累计达20.16亿元。从披露情况看,比亚迪获得的补贴项目包括深圳新能源产业发展补助、长沙纯电动客车产业化项目财政贴息、电动汽车车载DC-DC项目补助、节能汽车生产扶持奖励、新能源产业扶持基金等,来自各个城市。

  在政府的支持下,比亚迪还在上述地区布局新能源汽车生产基地,筹建新能源汽车工厂,目的为聚焦当地新能源汽车市场。比亚迪现有11个生产基地,其中规模最大的4座车厂设在深圳坪山本部(E6和腾势);“秦”则在西安;大巴K9主要在长沙,在南京、天津、广州都有设厂。同时,比亚迪大力新建小区和停车场新能源汽车充电设施,解决充电设施不足的问题,推动新能源汽车发展。

  另一方面,比亚迪与当地公交公司合营,整合资源,迅速占领公交车市场(表7)。2010年3月,比亚迪与深圳巴士集团共同出资设立“鹏程出租”,分别持股45%和55%,双方对“鹏程出租”共同控制。该模式运营成熟后,已推广至南京、天津、杭州等地,成为新能源汽车推广的利器。截至2014年,比亚迪已在深圳、杭州、广州、武汉、青岛等地成立了21余家新能源汽车运营公司,持股比例各有不同。

  上述系列战略举措,使比亚迪在新能源汽车市场快速取得成果。2014年,比亚迪新能源汽车销量同比增长9倍,收入同比增长6倍,在中国新能源汽车市场份额连续位居第一,其中在插电式混合动力的市场份额更高达49.6%,遥遥领先同行。

  大势逆转

  经过几年的战略转型及资产的重新配置,比亚迪已基本走出困局(图3)。2013年,比亚迪的营业收入已突破500亿元大关,2014年同比继续增长10.09%。2015年第一季度比亚迪再传捷报,营业收入实现同比增长30.35%;利润总额同比增长72.42%;归属于上市公司股东的净利润同比增幅更高达910%。同时,比亚迪还称2015年上半年的净利润有望较同期增长33.08%。

  在2015年上半年股市极端变化的大势下,比亚迪A、H股股价总体保持相对平稳。6月4日,比亚迪通过非公开发行A股股票融得150亿元资金。某种意义上理解,比亚迪的发展战略已经得到投资者的相当认同。该项募资“一箭双雕”,对比亚迪扭转大势,无疑是项重大突破。

  一是解决面临的短期资金压力。募集所得40亿元资金将用于补充流动资金、偿还银行借款,称得上是“久旱逢甘霖”。身处困境、加之持续投资,使得比亚迪近5年维持在高资产负债率上运行,运营成本高企。截至2015年一季度,比亚迪资产负债率达到68.49%,其中短期借款 109.97亿元、一年内到期非流动负债68.26亿元,流动负债占总负债的比重高达81.83%,短期偿债压力较大。这笔资金将减轻王传福短期的资金压力,使之轻装上阵。

  二是注入长期业务增长的动力。募资将有60亿元投向比电池扩产项目,50亿元投向新能源汽车研发项目。两个项目均是投资用于发展新能源汽车业务。这使得比亚迪战略更加聚焦,业绩增长动力更加强劲。

  财务助力

  在困境中转型,加之王传福急切取得突破,比亚迪对资金需求异常强烈。比亚迪的对外投资额,从2012年的不足10亿元,增至2014年的141.35亿元。

  王传福不得不在财务层面辗转挪腾,将股权、债权等融资工具运用到极致,才得以解除现金流之困。

  把握时机进行A+H股融资 

  2011以来,比亚迪通过股票IPO和发行公司债券,在A股及H股资本市场上募集资金近300亿元(表8)。上述融资项目的顺利完成,得益于王传福巧妙利用时机。

  2011年比亚迪先后三次融资,获得54.2亿元资金。尽管在A股IPO的实际募资比预期额度21.92亿元少7.7亿元,但已是当时最后的融资机会。比亚迪2010年在汽车市场马失前蹄,但是当年的营收增速依然达到17.84%,加之2009年48.28%、2008年30.72%的营收增速,为其顺利融资留有机会。但2011年、2012年的经营情况继续恶化,营收增速分别降至0.78%、-4.4%,直接反映在当年的财报数据上。上述融资项目如再推迟半年,王传福的如意算盘只怕要落空。

  分析近5年的融资不难发现,比亚迪避开了业绩达到冰点的2012年。2013年总体经营复苏之后,比亚迪继续发行公司债券、H股股份,融资高达63.42亿元。2015年上半年,依托漂亮的新能源业务“成绩单”,更是大手笔融资180亿元。

  事实上,资本市场一直是王传福的福地,比亚迪在A+H股融资屡试不爽。2002年7月,比亚迪在香港主板上市,市值超过百亿人民币。同年12月,分拆出来的比亚迪电子在香港联交所挂牌上市。2009年7月,比亚迪向巴菲特旗下中美能源控股公司定向增发2.25亿股H股股份,更是名噪一时。

  近5年的7次融资中,王传福组合使用股票与债券,分别融得200亿元、100亿元,其个人持股比例从2011年的24.24%稀释至目前的20.69%,在确保自身实际控制权的情况下,高效配置资金。

  以净资产担保获得银行贷款

  非汽车板块业务的稳定经营,为比亚迪顺利融资奠定了基础。比亚迪以净资产作为担保,获得银行大量的授信额度及借款,满足了经营资金需求。如,2012年11月,比亚迪推出“零元购车”的新能源汽车推广计划,推动该项计划的资金正是来源于国家开发银行的贷款。

  数据显示,2012-2013年,比亚迪为下属各子公司经营提供的银行担保额度占净资产的比例从68.96%上升至76.45%。截至2014年,比亚迪对控股子公司、控股子公司相互之间提供担保的额度达到237.97亿元,占当年审计净资产的93.82%。

  比亚迪的短期借款从2012年84.18亿元快速飙升至2014年126.76亿元(表9)。分析其短期借款的结构发现,在抵押贷款、保证贷款、信用贷款三类短期借款中,由净资产作为担保获得的保证借款占最大比例。如,2014年的保证借款金额为89.61亿元,占当年126.76亿元短期借款的70.69%;2013年的保证借款为78.16亿元,占当年短期借款的63%。这意味着,以净资产担保在比亚迪的短期融资中发挥了重要作用。

  将未分配利润滚存作运营资金

  2011年以来,比亚迪董事会均对当年利润不进行分配,而是将未分配利润滚存至下一年度作为运营资金。仅2013年,比亚迪在当年5.53亿元的利润中提取1.17亿进行分红。连续4年滚存未分配利润,为比亚迪补充了高达22.36亿元的运营资金。比亚迪2014年年报称“2015年是新能源汽车行业发展迅速的一年,公司将陆续推出多款新能源汽车车型,所需配套资金将相应增加,综合考虑公司目前的财务状况、经营状况以及公司的长期发展需要,对公司2014年度利润不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本,未分配利润累积滚存至下一年度,以满足公司一般营运资金的需求”。

  处置非主营业务资产提供现金

  比亚迪处置非汽车业务之外的资产,虽然其主要目的是为了完成战略转型,但同时也为其财务调整提供了相当的空间。2011年开始,比亚迪先后四次出售佛山金辉、榆林比亚迪、比亚迪电子部品件等资产,直接获得现金超过13亿元(见上表5)。

  再次腾飞?

  2015年3月,中国新能源汽车市场产销两旺,分别同比增长2.8倍和3倍。根据券商估算,到2020年中国新能源乘用车销量有望达到132万辆,市场价值将超过7500亿元。据国际能源署测算,今年全球电动汽车销量将达到11万辆,到2020年有望达到690万辆,市场空间巨大。随着新能源汽车投资的增速,加之充电桩补贴、“十三五”新版补贴方案逐步落地,今年底中国新能源汽车市场或再升温,迎来“井喷式”发展。

  2015年5月以来,10余家上市企业宣布或者计划增加对新能源汽车产业的投入(表10)。从新能源汽车领域的产能对比看,比亚迪已遥遥领先同行,在新能源汽车领域暂无匹敌者。比亚迪称,今年计划销售新能源汽车6万-7万台,其中K9大巴约5000台,私家车5万台以上。

  随着王传福的战略棋局如意落地,比亚迪的业务布局已更为完善。手机代工板块,根据Gartner预测,2015年全球手机出货量将增长至19.4亿部,智能手机继续保持快速增长。比亚迪的手机代工业务今年增速有望达到30%以上。在汽车业务板块,新能源汽车业务之外,比亚迪在传统燃油汽车业务中重点生产SUV车型。在SUV市场强势崛起的契机之下,比亚迪的SUV车型S6、S7销量保持快速增长,有望对冲其他车型的下滑趋势。多家券商分析认为,随着动力电池与汽车业务加速整合,新能源汽车业务高速增长,比亚迪或将再次腾飞。

  风口之下、政策激励,历史总是惊人的相似。曾在传统汽车市场风生水起的王传福,趁势问鼎首富宝座。又一次身处“风口”的王传福,能否再次登上财富巅峰呢?

 
关于我们:中国化学与物理电源行业协会(China Industrial Association of Power Sources,缩写:CIAPS) 是由电池行业企(事)业单位自愿组成的全国性、行业性、非营利性的社会组织。协会成立于1989年12月,现有550多家会员单位,下设碱性蓄电池与新型化学电源分会、酸性蓄电池分会、锂电池分会、太阳能光伏分会、干电池工作委员会、电源配件分会、移动电源分会、储能应用分会、动力电池应用分会和电池隔膜分会等十个分支机构。
本会专业范围包括:铅酸蓄电池、镉镍蓄电池、氢镍蓄电池、锌锰碱锰电池、锂一次电池、锂离子电池、太阳电池、燃料电池、锌银电池、热电池、超级电容器、温差发电器及其他各种新型电池、电池系统解决方案,以及各类电池用原材料、零配件、生产设备、测试仪器和电池管理系统等。

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